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　　来源：投行圈子

　　2026年大模型融资大战
，谁是最后赢家？

　　一把烧掉171亿是什么概念？智谱和MiniMax从上市到现在，市值加起来才够这轮融资的一半。

　　5月8日 ，阶跃星辰爆出接近完成近25亿美元（约合170亿人民币）融资
。这是它今年以来的第二次融资
，1月份刚刚拿下超50亿元的B+轮，两轮间隔不足4个月。

　　与此同时 ，红筹架构已拆，股改4月落地
，注册资本从2394万暴增135%到5626万元 。6月30日前港股递表，年底挂牌
。

　　创始人印奇不是第一次冲IPO了。13年前他创立旷视科技 ，从港股递表到科创板过会再到注册失败
，5年半烧掉150亿，一分钱没从二级市场拿到 。

　　现在他给旷视的故事画上句号 ，转身坐镇阶跃星辰
，用5个月跑完了过去5年半没跑完的路
。

　　这一把，到底能不能成？

　　01

　　红筹拆除 ，一切为了6月前交表

　　先看时间线。

　　2026年1月26日
，阶跃星辰刷新中国大模型赛道单笔融资纪录，超50亿元B+轮 。同一天 ，印奇入主做董事长
。

　　2026年4月
，公司完成股份制改造，从有限责任公司“系统公司
”变更为“股份有限公司” ，红筹架构正式拆除。

　　2026年5月8日，近25亿美元新一轮融资接近完成 。

　　2026年6月30日前
，计划港股递表，年底上市
。

　　4个月干了两件事：改股、拆红筹。节奏快到不像是初创公司 ，更像是一支熟稔资本市场游戏规则的老兵团队在操盘 。

　　值得一提的是
， “港版淡马锡 ”香港投资管理有限公司（HKIC）也入了股，这是它首次直接投资大模型企业。HKIC目前只投了阶跃一家大模型公司 ，为上市背书意味浓厚
。

　　产业资本也密集站台。华勤技术
、龙旗科技、豪威集团 、中兴通讯等消费电子产业链核心企业集体亮相股东名单
，覆盖从整机制造到上游核心器件的整个链条 。

　　资本端的信号很明确：模型能力向终端迁移是确定性的趋势，谁能抢占终端入口 ，谁就是下一个胜出者
。

　　02

　　AI+终端：一个差异化的生意

　　阶跃星辰锚定“AI+终端
”战略。说得直白点：把大模型塞进手机
、汽车里
，让AI成为终端的“大脑” 。

　　2025年，Step系列多模态模型已与OPPO、荣耀 、吉利等厂商合作 ，手机预装机量突破4200万台
，覆盖国内约60%的头部手机品牌，日均服务近2000万人次
。汽车领域 ，AgentOS智能座舱已搭载量产车型，上市3个月销量近4万辆
，并在推进海外市场。

　　当前三大业务方向是：AI服务（金融
、内容、教育） 、AI设备（手机
、汽车、IoT） 、AI基础设施（芯片
、云厂商） 。

　　在芯片端，联合华为昇腾、沐曦 、摩尔线程等近十家芯片厂商发起“模芯生态创新联盟 ” ，想推动国产芯片与模型的协同进化
。

　　技术底子也撑得住。Step 3.5 Flash采用稀疏MoE架构
，总参数1960亿，每个Token仅激活约110亿参数 ，推理效率大幅提升 。2026年3月更把它全栈开源
，迅速登上全球知名开源项目调用量月榜第一
。

　　03

　　收入跑起来了，但亏钱也是事实

　　商业化是这条赛道最硬核的考验。

　　2025年 ，阶跃星辰收入近5亿元 。CEO姜大昕在2025年曾表示
，冲刺目标定为10亿元的全年收入。

　　据其副总裁李璟透露，上半年签订合同总额已达数亿级别 ，毛利健康
。如果下半年旺季能延续这波势能
，冲刺是实打实的。

　　不过，全国没有一家纯AI企业真正盈利 。阶跃星辰副总裁李璟自己坦承“暂时还达不到盈利的水平”
。

　　研发烧钱太狠。研发人员占比超80% ，员工超400人，微软前全球副总裁姜大昕掌舵
，团队星光再亮也挡不住每一美元都在燃烧的事实 。当然，这是全行业的通病
。

　　把阶跃星辰和竞争对手的核心数据放在一起对比 ，情况更清晰。

　　注：2025年收入数据来源于财经杂志独家报道；阶跃星辰公开披露的目标营收为10亿元 。

　　数据一放
，五家打法完全不同：

　　阶跃星辰收入居中，卡在“可落地、有营收
”的中等水平 ，但和巨头差距明显
。智谱收入7.24亿亏损47亿
，MiniMax收入5.6亿亏损2.51亿美元（调整后），亏钱和砸钱是做基座模型的必修课。

　　更棘手的不是和智谱比 ，而是和月之暗面
、DeepSeek比 。Kimi最近20天的收入已经超过2025年全年
，ARR已达2亿美元
。DeepSeek背后有幻方量化，人家不差钱 ，一年400亿收益垫底
，国家大基金业参与了本轮融资，估值更是在几个月内翻了5倍。

　　月之暗面主攻C端的订阅与付费 ，DeepSeek凭借极致性价比方案打全球 。这两个“搅局者”用各自完全不同的方式，和阶跃星辰形成了三角对峙之势。

　　智谱和MiniMax已上市
，市值双双破千亿港元；Kimi估值破200亿美元，半年翻4倍；DeepSeek传闻首轮融资估值达3500亿人民币
。

　　所有人的身价都在涨 ，只有拼杀越来越激烈。

　　04

　　赛道上最后不过四家

　　“AI六小虎 ”早就不存在了 。

　　零一万物和百川智能已经退出基础大模型训练
，转向更务实的行业应用
。“六小虎
”变成“四小虎”：智谱、稀宇科技（MiniMax） 、阶跃星辰
、月之暗面还留在牌桌。

　　百模大战缩圈到大模决战，印奇的职业生涯就是这种变化的缩影 。

　　他也曾是“AI四小龙 ”时期的创业者——上一代AI四小龙没有一家用二级市场体面收尾：商汤上市后股价持续承压 ，云从上市首日破发
，依图终止科创版注册，旷视撤回IPO
。

　　印奇从那个修罗场里走出来 ，带着150亿的亏损伤痕
，转身就投进了更大的战场。

　　这一波中国AI大模型市场规模2026年预计突破700亿元，资本还能撑多久？阶跃星辰要想赢 ，必须把“AI+终端
”的故事做成营收增长主线
，验证从“技术领先”到“商业变现 ”的闭环 。

　　印奇说过：“落地真实应用场景，研发才有明确迭代靶点
”
。听起来很硬核 ，但过去一轮AI浪潮的生根不在技术本身，而在有没有真实产品和用户。终端能否成为最终穿透点
，全看未来两年打出的成绩 。

　　资本市场不怕亏损，怕的是烧了钱看不到尽头
。

　　这一次 ，印奇必须跑通。从旷视到阶跃星辰
，每一个转折点都承载着上一代AI的余辉和未来的希望 。

　　现在就看6月交表之后，市场给他打出什么样的价格牌。

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