出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　根据云合数据统计
，2025年的长剧市场仍处于深度调整期，用户注意力分散与头部剧集流量收缩令行业整体承压
。2025年1-11月国产剧拍摄备案公示剧目总量为956部 ，同比减少60部；总集数则降至2.4万集
，同比减少19%；部均25集，较2024年缩减4集/部。全年共上新长剧624部 ，同比减少31部；上新长剧霸屏榜TOP20正片有效播放296亿
，同比缩减20% 。

　　反观短剧市场，2025年重点网络微短剧规划备案3182部（横屏+竖屏） ，同比增长20%；获得发行许可网络微短剧691部（横屏+竖屏）
，同比增长15%
。视频平台上新短剧527部（横屏，单集时长3-20分钟） ，同比增长31%。集数时长≥16分钟
、总时长≥360分钟的部数占比均增加一成 。2025上新短剧公开累计分账票房5.74亿（截至2026.1.21
，共100部公开），同比增长42%
。《朱雀堂》以4500万刷新行业票房纪录 ，但仍有8成短剧票房未过百万，行业马太效应加剧。

　　截至2026年4月30日
，A股5家及H股2家电视剧制作发行公司已悉数披露2025年年度报告 。数据显示，行业整体呈现出增收不增利的现状 ，7家公司营收合计60.65亿元
，同比增长12.29%，归母净亏损15.5亿元 ，同比扩大167.27%
。

　　具体来看
，柠萌影视是唯一一家营利双增的剧集公司；华策影视、欢瑞世纪（维权） 、慈文传媒均出现增收不增利；稻草熊娱乐营收下滑，净亏损收窄；百纳千成
、华智数媒营利双降。

剧集业务收入占比萎缩至不足3%

　　在7家剧集公司中 ，百纳千成营收降幅最高
，净亏损规模最大 。2025年，百纳千成总营收3.07亿元 ，同比大幅下滑58.38%；归母净亏损10.98亿元
，同比扩大179.27%，扣非归母净亏损11.33亿元 ，同比扩大180.56%
。

　　自2023年起，百纳千成深陷持续亏损泥潭
，净亏损额逐年增长，三年累计亏损16.77亿元 ，扣非后更是达到17.55亿元。连续多年大额亏损后
，百纳千成以前年度积攒的利润早已消耗殆尽，截至2025年底 ，未弥补亏损突破38.89亿元 。有关百纳千成本期亏损的分析详见：百纳千成重组之际大幅计提资产减值致巨亏 是否存在财务“洗大澡
”嫌疑？

　　盈峰集团入主百纳千成后
，全面推动AI数字化转型。2025年，百纳千成对收益表现不佳、未来存在较大不确定性的在研及存量项目 ，分别采取关停止损 、缩减投入规模
、暂停新增资金投放及积极寻求外部合作等针对性措施
。受此影响
，2025年，百纳千成剧集业务仅实现营收899.81万元 ，同比暴跌97.80%
，上年同期高达4.08亿元；占总营收比重为2.93%，同比下滑52.33个百分点。

　　截至2025年底 ，百纳千成存货账面余额18.52亿元，累计计提存货跌价准备7.11亿元
，账面价值11.41亿元，占流动资产的45%、总资产的38.62% 。与此同时 ，百纳千成存货周转天数创历史新高
，达到2030天，是2023年的两倍
。

　　据年报披露 ，百纳千成储备剧集项目《小城大事》《冬去春来》《合成令》《咸鱼飞升》《猎影者》等已完成摄制
，进入后期制作 、内容审核及平台排播筹备阶段；储备电影项目《敦煌英雄》《X的故事》《前程似锦》等已完成摄制，进入后期制作
、内容审核及公映筹备阶段；联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》报告期内完成上下篇补拍及品质提升工作 ，后续择机发行上线。

　　其中
，三部电影项目均已积压1年以上：《敦煌英雄》原定于2023年12月22日上映，于12月20日宣布撤档择期上映；《X的故事》于2024年3月12日杀青 ，2025年3月14日发布贴片预告；《前程似锦》于2024年9月27日在平遥国际电影展上映
，10月27日在横店影视节推介，但迟迟未能登陆内地大银幕 。

　　《隐藏真探》由百纳千成与大鱼快游联合出品 ，哔哩哔哩游戏独家代理发行
。百纳千成此前回复投资者提问时曾表示，“整体投资成本较低
，公司持有该游戏30%投资份额，预计该游戏上线对公司生产经营不存在重大影响。”

　　而在今年一季度 ，随着剧集达到收入确认条件
，百纳千成业绩实现反转，营收5.04亿元 ，超过去年全年
，同比增长635.28%，创下近五年来一季度的最高增幅；归母净利润1338.35万元 ，同比扭亏为盈 。一降一升之间
，公司的业绩“钟摆效应 ”凸显
。

　　公开资料显示，电视剧《小城大事》已于2026年1月10日在中央电视台电视剧频道首播 ，腾讯视频全网独播
，首播当晚，腾讯视频站内热度值突破23000 ，央视八套收视率峰值达2.6%，次日该剧在腾讯视频站内热度值破24000。

　　电视剧《冬去春来》也已于2026年3月22日在中央电视台电视剧频道播出
，爱奇艺、咪咕视频同步上线 。该剧首播当日正片有效播放市场占有率不足2%，位列同期剧集榜单第13位
。

数字营销业务毛利率逐年下滑 出海频频受挫

　　作为百纳千成大力推进的重点项目 ，数字营销业务却未达预期。2022年至2025年
，百纳千成营销业务分别实现营收1.79亿元 、2.31亿元
、1.79亿元、2.08亿元，波动较剧烈 ，毛利率则从25.77%一路下滑至13.72%
，接近腰斩 。

　　为进一步加码数字营销业务，百纳千成原本筹划收购众联世纪100%股份。重组事项一经公告 ，百纳千成股价驶入快车道
，2025年12月26日至2026年1月12日，短短10个交易日 ，公司股价大涨94.93%
，较复牌前近乎翻倍，期间曾3次20cm涨停
。

　　但预案发布后却迟迟未取得新进展 ，百纳千成股价也震荡走低，重回6元区间。4月24日
，百纳千成正式公告，决定终止本次重大资产重组 。不过 ，重组失败并未打消百纳千成加码数字营销业务的念头
。

　　在年报中
，百纳千成将数字营销业务列为三大经营规划之一，拟加大数字营销业务与文旅业务资源投入力度 ，推动营销主业提质增效
，持续强化核心竞争力，全面提升商业化变现能力。

　　由秒针营销科学院 、GDMS、媒介360联合出品的《2026中国数字营销趋势报告》显示 ，2025年中国数字广告市场规模突破7000亿元
，短视频
、电商贡献近60%市场份额，头部平台实现20%高增长 ，但在人口负增长、消费信心低迷 、广告主ROI见顶的大背景下
，行业却陷入“供给侧增长
、需求侧承压、消费者双降
”的结构性困境 。

　　业内人士强调，2026年及以后 ，行业的两极分化将进一步加剧
。能够将AI渗透率（AI驱动收入占总营收比重）提升至10%以上，同时将出海业务毛利率稳定在20%以上的公司
，将成为下一阶段资本市场的核心资产。反之，那些仍停留在“流量二道贩子”模式 、利润薄如纸片的公司 ，即便营收规模庞大
，也将逐步被边缘化 。

　　百纳千成坦言，公司全球化出海布局仍处于起步培育阶段 ，海外渠道网络尚不健全
、运营体系尚不成熟
。2022至2025年
，百纳千成海外营收分别为203.4万元、180.6万元 、138.13万元
、114.18万元，整体业务规模仅维持在百万元级别 ，并且呈现出逐年下滑趋势
，收入占比甚至不足0.5%。

　　而专业从事数字营销的同行易点天下、智度股份 、省广集团的海外收入占比均突破30%，其中易点天下的海外收入占比更是高达78% 。